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Guilherme Guilherme

Dólar abaixo de R$ 5 e perspectivas cada vez mais otimistas para a bolsa. É assim que o mercado brasileiro chega para o segundo semestre. Porém, será que após o rali dos últimos meses ainda há fôlego para mais? A pergunta ainda gera discussões. Mas antes é preciso entender como chegamos até aqui.

A raíz da mudança 

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Um dos aspectos centrais nessa história foi o comportamento da curva de juros, medida pelos juros futuros em seus diferentes prazos de vencimento. Tanto a ponta longa, sensível às perspectivas de o país honrar suas dívidas no longo prazo, quanto a curta, mais atrelada à Selic e às taxas de inflação, caíram nos últimos meses.
Alguns fatores contribuíram para isso. Do lado dos juros longos, foi fundamental o avanço de pautas econômicas em Brasília. O novo arcabouço fiscal, embora não tenha gerado plena satisfação, a expectativa dos investidores era muito pior. "O mercado esperava muito pouco do arcabouço, mas a proposta ao menos ajuda a colocar uma trava na trajetória da dívida brasileira em relação ao PIB. Isso tirou o prêmio de risco e animou os investidores", disse Rodrigo Cabraitz, gestor da Principal Claritas.
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<div class="gtx-body">Mais recentemente, entraram de vez no radar dos mercados as discussões da reforma tributária. A proposta, que ainda <a href="https://exame.com/brasil/lira-marca-horario-para-votacao-da-reforma-tributaria-nesta-quinta-feira-veja-a-agenda-do-dia/">segue em debate na Câmara</a>, promove a simplificação de impostos e tem potencial de destravar o crescimento da economia brasileira. A perspectiva é de que a reforma gere uma<a href="https://exame.com/economia/reforma-tributaria-o-que-deve-mudar-com-a-nova-regra/"> alta de 12% do PIB em 15 anos</a>.</div>
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Os frutos da reforma deverão ser colhidos apenas no longo prazo, mas investidores também estão mais otimistas com o nível de atividade de curto prazo. O consenso para o crescimento do país em 2023 cresceu 2,24 pontos percentuais (p.p.) desde o início do ano, de 0,8% para 3,04%.
O que desencadeou as revisões para cima foi o PIB do primeiro trimestre, que saiu acima do esperado, com crescimento anual de 4%. "A visão geral é claramente melhor do que esperávamos, o que é positivo para os mercados" afirmou  Goldman Sachs em relatório sobre o PIB do primeiro trimestre. 
A perspectiva, no entanto, é de que a atividade econômica perca força ao longo do ano, conforme a atividade econômica sente os efeitos do aperto monetário que levou a Selic a 13,75%. A boa notícia é que o início da <a href="https://exame.com/economia/maioria-do-copom-ja-debate-queda-da-selic-em-agosto-com-ancoragem-de-expectativas-de-inflacao/">queda de juros já é debatida por membros do Banco Central</a> como revelou a ata da última decisão do Comitê de Política Monetária (Copom).

O achatamento da curva

Haddad e Tebet

As sinalizações presentes na ata, inclusive,  <a href="https://exame.com/invest/mercados/por-que-o-brasil-e-a-bola-da-vez-para-a-maior-gestora-do-mundo/">levaram a BlackRock, maior gestora do mundo, a antecipar sua projeção para o início dos cortes de juros</a> no Brasil de setembro para agosto." A ata do Copom certamente veio mais dovish (pró-queda dos juros), indicando queda de juros em agosto. Deverá ser um ciclo bem gradual", disse Karina  Saade, CEO da BlackRock no Brasil. 
Por trás das pressões por quedas de juros no Brasil estão as <a href="https://exame.com/invest/mercados/ipca-de-maio-aumenta-pressao-para-bc-iniciar-cortes-de-juros/">recentes quedas  do Índice de Preço ao Consumidor Amplo (IPCA)</a> e das expectativas de inflação medidas pelo <a href="https://exame.com/economia/boletim-focus-apos-ata-do-copom-mercado-preve-corte-maior-na-selic/">boletim Focus</a>. Desde junho do ano passado, quando <a href="https://exame.com/economia/inflacao-ipca-junho-2022/">o IPCA anual estava próximo de 12%</a>, a inflação brasileira já desacelerou cerca de 8 p.p.. Em maio, mês de referência da última medição, foi a primeira vez que o indicador caiu para abaixo de 4% desde 2020. O maior controle da inflação corrente tem feito economistas revisarem para baixo as projeções para o IPCA dos próximos anos. 
"A inflação abaixo do esperado e revisões para baixo nas expectativas de inflação reforçaram as perspectivas de o Banco Central começar a cortar os juros", disse o BTG Pactual em relatório. 
Outro aspecto que contribuiu para isso foi a <a href="https://exame.com/economia/pais-tera-meta-continua-de-inflacao-de-3-a-partir-de-2025-e-haddad-cobra-corte-de-juros-em-agosto/">adoção pelo Conselho Monetário Nacional (CMN) de um regime de meta contínua de 3%.</a> O percentual é o mesmo estabelecido para as metas de 2024 e 2025.
"A decisão do CMN foi positiva e reforça a credibilidade do regime de metas de inflação", afirmou David Becker, head de economia brasileira do Bank of America. 
Após a decisão do CMN, na última semana, as expectativas de inflação do boletim Focus para os próximos anos passaram por reduções significativas. Os consensos para os IPCAs de 2024, 2025 e 2025, caíram para 3,92%, 3,60% e 3,50, respectivamente. A projeção de quatro semanas atrás era de IPCA a 3,92% em 2024, 3,60% em 2025 e 3,50% em 2026.
Com as expectativas de inflação cada vez mais controladas, o Bank of America espera que a Selic caia 0,5 p.p. já na próxima reunião, em agosto, e encerre o ano a 11,75%, 3 p.p.  abaixo do nível atual. Para o fim de 2024, a perspectiva do banco é de Selic a 9,5%. No Focus, o consenso é de Selic a 12% para este ano e de 9,50% para o ano que vem. Quem passou recentemente a prever Selic a 12%, por sinal, foi o Santander, que cortou 0,25 p.p.  de sua projeção anterior. 
A resiliência da economia brasileira e a espera de que os juros começarão a cair em breve têm aumentado a confiança da BlackRock em investir no Brasil em detrimento de economias desenvolvidas, onde <a href="https://exame.com/economia/fed-destaca-incertezas-na-economia-dos-eua-e-possivel-aperto-adicional-nas-condicoes-de-credito/">ainda não há sinais de que o aperto monetário tenha chegado ao fim</a>.
Esse maior otimismo de bancos e gestoras internacionais com o Brasil tem se refletido na entrada de estrangeiros na bolsa. No ano, o saldo de capital externo na B3 está em R$ 23 bilhões. O montante é maior do que toda a entrada de capital líquida de 2019, quando o Ibovespa teve sua melhor performance desde 2016. Naquele ano, o principal índice da bolsa brasileira subiu 27%.
Neste ano, o Ibovespa teve seu melhor primeiro semestre desde 2019, subindo 7,6% no período. A alta seria ainda maior se não fosse a contribuição negativa da Vale, que possui o maior peso do índice e acumula 25% de queda no ano. Segundo cálculo da Economatica feito a pedido da Exame Invest, sem as ações da Vale, o Ibovespa teria subido 15,6%% até segunda-feira, 3, e ido a 126.853 pontos.

À espera da queda de juros

Com a boa performance de, bancos e corretoras têm reajustado suas estimativas para o Ibovespa. Quem ajudou a puxar essa fila foi o <a href="https://exame.com/invest/mercados/santander-ibovespa-deve-bater-a-selic-em-12-meses/">Santander, que revisou sua projeção para o Ibovespa em 12 meses de 122.000 pontos para 140.000 pontos</a>. "A recente melhora nos dados macroeconômicos e de sentimento sinaliza que o cenário de investimentos está começando a se alinhar, criando um quadro mais coerente e promissor para as ações brasileiras. Acreditamos que o bull market [mercado em alta]  esteja apenas começando", afirmou o Santander em relatório. 
Além das quedas de juros e o nível de preços na bolsa, o Santander pontuou que a baixa exposição dos fundos brasileiros em ações locais pode ser um propulsor para altas na bolsa. Por estarem "leves", disseram os analistas, haveria espaço para esses fundos aumentarem posições na bolsa. Essa realocação, por sinal, já tem começado.
Levantamento feito pela Economatica a pedido da EXAME Invest mostrou que, desde que alcançaram o vale, em março, as posições de fundos multimercados no mercado de ações tem aumentado. Em dois meses, o crescimento foi de 6%.
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Com tudo isso na conta, o BB Investimentos estima que o o Ibovespa deveria estar entre 150.000 e 160.000 pontos para chegar próximo do que seria o valor justo em 12 meses. "Essa simulação nos mostra que o preço atual das ações não está caro, pelo contrário."
Com o PIB em alta, os juros em queda e projeção de que maior responsabilidade fiscal, a agência de classificação de risco S&P colocou o rating brasileiro em perspectiva positiva, dando alguma esperança de o país voltar a ser "grau de investimento". " [Se isso acontecer,]<a href="https://exame.com/invest/opina/gustavo-franco-um-roteiro-e-certo-barulho-desnecessario/"> o bom humor do mercado, e da Faria Lima, será ensurdecedor e irresistível</a>" , disse Gustavo Franco, ex-BC e sócio-fudandor da Rio Bravo, em carta a investidores.
Apesar do maior otimismo com a bolsa, no câmbio, são poucos os que ainda vêem grande espaço para valorização do real. Embora a recente desvalorização do dólar tenha feito economistas revisarem para baixo as projeções para a moeda americana, o consenso do Focus segue de dólar a R$ 5 para o fim do ano, indicando alguma valorização em relação ao patamar atual de R$ 4,84. Para os próximos anos, o consenso é de que o dólar permanecerá acima de R$ 5. 
Um dos pontos que pesam contra uma desvalorização adicional do dólar é o aperto monetário dos Estados Unidos, que deve ter continuidade ao longo do ano. Segundo projeções de membros do Federal Reserve, ainda são esperadas duas altas de 0,25 p.p. ou uma de 0,50 p.p. até o fim de 2023. Com os juros mais altos nos Estados Unidos, torna ainda mais atrativo o investimento nos títulos do Tesouro americano, considerados os mais seguros do mundo. 
"Enquanto os juros estão subindo nos Estados Unidos, não faz sentido tomar risco. Os volumes de caixa estão muito altos no mercado americano", disse Saade.
Dada a atratividade da renda fixa americana e a esperada queda de juros no Brasil, Cabraitz, da Principal Claritas, considera que o momento é de cautela com o câmbio. "Apesar da queda do dólar no Brasil, a moeda americana segue forte contra divisas emergentes. Ainda é preciso entender até onde vai o juro americano e se o ciclo de queda de juros no Brasil será maior que o esperado pelo mercado.", afirmou.

Ibovespa tem mais espaço para subir que o dólar para cair 

Empresas abertas

Raquel Brandão

Clarissa Sadock – CEO  AES BrasilFoto: Leandro Fonsecadata: 18/05/2023

Mesmo antes de acabar, a primeira metade de 2023 já pode ser reconhecida pela dança das cadeiras no alto comando das companhias abertas brasileiras. Um levantamento feito pela EXAME Invest contabilizou ao menos 20 mudanças de CEOs em cinco meses (1º de janeiro até 31 de maio); dessas, 11 envolveram empresas do Ibovespa, o índice que reúne as 83 companhias com maior peso no mercado. 
As trocas começaram na primeira semana de 2023, com a <a href="https://exame.com/invest/mercados/rial-as-licoes-que-aprendi-em-meus-nove-dias-de-americanas/">saída de Sergio Rial da Americanas,</a> em janeiro. Passam pela <a href="https://exame.com/invest/mercados/presidente-da-aes-brasil-renuncia/">renúncia da CEO da AES Brasil, Clarissa Sadock</a>, anunciada na terça-feira, 30 de maio. <a href="https://exame.com/invest/mercados/vibra-anuncia-ex-picpay-como-cfo-e-ex-ceo-da-aes-para-liderar-area-de-energia-renovavel-e-esg/">Sadock deixou o cargo para ser vice-presidente de energias renováveis e ESG da Vibra</a>. E vão até a CVC anunciar a volta de Fabio Godinho à empresa, agora no cargo mais alto da diretoria executiva, no dia 2 de junho. 
Houve ainda quem foi anunciado em 2022 e assumiu o cargo neste ano, como o presidente da Braskem, Roberto Bischoff, que começou em janeiro, depois de seu nome ser divulgado em novembro do ano passado. Ou, ainda, mudanças que também eram esperadas pelo contexto, como a nomeação do ex-senador petista, Jean-Paul Prates, para a liderança da Petrobras. Com experiência no setor de energia, Prates foi o escolhido pelo governo federal com o início do terceiro mandato de Lula, substituindo as nomeações da gestão bolsonarista.
Não é só impressão: o ritmo de troca de comando está mesmo mais intenso do que se comparado ao começo do ano passado. Levantamento feita EXAME Invest contabilizou 16 empresas que anunciaram mudanças no alto comando no mesmo período do ano passado, das quais sete eram do Ibovespa no momento do anúncio. Mais do que a diferença numérica, a troca de CEOs entre 2022 e 2023 se distancia na motivação principal. 
Naquela época, houve a troca no GPA de Jorge Faiçal Filho por Marcelo Pimentel, que comandava a Marisa. Assim, a Marisa também anunciou um novo presidente, Adalberto Santos. A Natura &Co, que começou a ver sua operação se deteriorar pelo ambiente inflacionário no exterior e os impactos da guerra entre Ucrânia e Rússia, trocou Roberto Marques por Fábio Barbosa, com passagens pelo Santander e pela reestruturação da editora Abril. Barbosa veio com a missão de "enxugar a holding", que tinha ficado muito grande com operações internacionais, em especial após a compra da Avon.
Mas parte relevante veio mesmo em meio a um processo sucessório: em maio de 2022, a Gol anunciou Celso Ferrer, que ficou no lugar de Paulo Kakinoff a partir de julho daquele ano, quando o ex-CEO foi para o conselho. Movimento similar aconteceu no Burger King Brasil, com a transição de Iuri Miranda para Ariel Grunkraut, também acionista e que era vice-presidente de tecnologia; no Iguatemi, com Cristina Betts substituindo Carlos Jeireissati, da família controladora; e na TIM, Alberto Griselli passando de CRO (Chief Revenue Officer, algo como diretor executivo de receita) para CEO depois de Pietro Labriola ser nomeado para comandar a controladora, a Telecom Italia.

Ritmo de troca mais intenso

Paulo Sérgio Kakinoff presidente da Gol   Foto: Germano Lüders 08/03/2018

Agora, a motivação é diferente. A empresa de recrutamento Robert Half viu a demanda das empresas de fato  aumentar. “A esmagadora maioria é por reposição ou substituição”, diz Mário Custodio, diretor de recrutamento exe. Ou seja, processos de sucessão planejada são exceção. A maioria são casos em que o CEO já saiu e é preciso trocá-lo ou casos em que há o entendimento de que é preciso uma pessoa para substituir o atual executivo rapidamente.
Entre essas exceções bem planejadas estão os casos da seguradora Porto e da Clearsale, de soluções antifraude. A primeira anunciou na última quarta-feira que o ex-CEO da Gol e seu conselheiro há três anos, Paulo Kakinoff, irá substituir Roberto Santos, atual CEO. <a href="https://exame.com/invest/mercados/paulo-kakinoff-nao-e-um-intruso-no-ninho-diz-ceo-da-porto-sobre-troca-de-comando/">No cargo máximo da Porto há 7 anos, Santos ajudou na decisão por Kakinoff e vai permanecer no cargo até o fim de 2023</a>, ajudando na troca de comando, além de seguir, posteriormente, no conselho. 
“Kakinoff não é um estranho na nossa indústria. Ajudou a construir e conhece a nossa estratégia”, explica Santos em entrevista à EXAME Invest. O caso da Clearsale é parecido. Eduardo Mônaco, que era diretor de operações (COO), foi escolhido depois de iniciado um processo sucessório em 2022 e o antigo CEO, Bernardo Lustosa, foi para o conselho, tendo entregado durante a sua gestão o IPO da empresa de prevenção e gerenciamento de risco. 
Fundador da Exec, empresa que ajuda a contratar cerca de 200 executivos e 50 conselheiros ao ano desde 2009, Rodrigo Forte diz que de fato a “dança das cadeiras está mesmo mais intensa”. Há, segundo ele, uma questão de tendência. Tempos atrás, o comum era um C-Level, como são chamados os executivos do alto escalão, ficar 10 a 20 anos no cargo. Hoje, esse tempo mudou para até cinco anos. “Ciclos estão muito mais curtos, mais dinâmicos. O CEO trabalha para um projeto. Por exemplo, crescer na companhia, corrigir a rota, etc. No mundo de hoje falta previsibilidade e isso foi potencializado com a pandemia. Tanto que 2021 e 2022 já foram anos recordes na busca e seleção de executivos”, conta. 
O cenário macroeconômico também ajuda a explicar as trocas mais intensas no alto escalão. As adversidades impostas pela economia, como o custo de capital mais caro, a inadimplência dos consumidores e a inflação mais alta tanto para os custos quanto para clientes fizeram os negócios passarem por momentos mais complexos. O aperto veio tanto na operação, com vendas crescendo em ritmo menor (de forma geral), quanto na saúde financeira, com as dívidas ficando cada vez maiores e mais caras. 
<div class="quote">"De 2022 para 2023 há uma mudança comportamental de mercado significativa. Acionista quer retorno. Isso se torna mais latente quando se fala em companhia aberta, já que a visão do dono de empresa fechada é mais de longo prazo. O investidor purista quer resultado"Rodrigo Forte, da Exec</div>
Mudanças tendem de fato a impactar o resultado das ações no curto prazo. Em 27 de abril, por exemplo, a Alpargatas anunciou, no fim do dia, que <a href="https://exame.com/invest/mercados/ceo-da-alpargatas-renuncia/">Beto Funari não era mais o CEO</a>. De acordo com a nota divulgada pela empresa, o conselho de administração da Alpargatas e Funari entenderam, de comum acordo, “que era o momento de realizar uma mudança na liderança da empresa.” No dia seguinte ao fato relevante, a ação da Alpargatas começou o pregão com alta de mais de 5%, mas desacelerou e fechou com valorização de 1,25%.
<h3>Fenômeno mundial</h3>
Não é só no Brasil que os executivos estão entrando e saindo das companhias com maior frequência. Recentemente, por exemplo, Elon Musk resolveu deixar o comando do Twitter — rede social que comprou numa operação  que atraiu as atenções em outubro de 2022 — e passá-lo a Linda Yaccarino. A italiana Margherita Della Valle assumiu em abril a frente da empresa de telecomunicações britânica Vodafone. A operadora digital de turismo Trivago trocou Axel Hefer por Johannes Thomas na tentativa de voltar ao sucesso do período pré-IPO. 
Essa percepção de dança das cadeiras se reflete nas estatísticas. O número de mudanças de CEO em empresas dos Estados Unidos aumentou 6% de 139 em março para 147 em abril, de acordo com o último relatório da consultoria Challenger, Gray & Christmas. O total de abril é 20% maior do que os 123 CEOs que deixaram seus cargos no mesmo mês do ano anterior.
O número de abril de 2023 é o mais alto para esse mês desde que a Challenger começou a rastrear as saídas de CEOs em 2002 e o terceiro mês consecutivo em que isso ocorre. No total do ano, 565 CEOs deixaram seus cargos, um aumento de 9% em relação aos 518 que deixaram seus cargos nos primeiros quatro meses de 2022, novamente quebrando o patamar histórico do levantamento da consultoria.
<h3>Sem justificativas</h3>
Bem como no Brasil, grande parte das companhias norte-americanas não fornecendo dando as razões das mudanças. Enquanto em 2022, a Challenger levantou 97 companhias que anunciaram saída do CEO sem dar justificativas, esse ano já são 182 as que não abriram o jogo.
Andrew Challenger, que é especialista em liderança e vice-presidente sênior da consultoria que leva seu nome, diz que as empresas têm muito a considerar à medida que preocupações com recessão e inflação continuam. Muitos setores estão demitindo trabalhadores, enquanto novas tecnologias, como a inteligência artificial, estão levando a discussões sobre casos de uso. "Esse ambiente é propício para novos líderes", diz no relatório. 
Na esteira desse contexto, 131 CEOs se aposentaram neste ano, um aumento de 7% em relação aos 122 que se aposentaram no mesmo período do ano passado, segundo o levantamento da Challenger.

Mais trabalho para os headhunters

Fabio Godinho  - crédito Filip Calixto - CEO My Door

Tanto no Brasil quanto nos Estados Unidos, o cenário atual leva a uma via de mão dupla. O ambiente macroeconômico impôs às empresas necessidades de gestão de fato diferentes, mas também tem feito com que os executivos busquem outras oportunidades. "Muitas vezes o executivo tem experiência e habilidades mais fortes ligadas aos momentos de expansão, de acelerar crescimento da companhia, por exemplo," explica Mario Custódio, diretor da Robert Half.
Nesse caso, em um momento como o dos últimos meses, de economia claudicante em boa parte dos setores, grande parte das empresas passa a ter maior necessidade de profissionais que tenham histórico de ganho de produtividade e eficiência, bem como redução de custos e despesas. Com isso, pode partir da empresa a iniciativa de substituir o executivo, mas também pode vir do próprio profissional, que acredita que aquele ciclo está encerrado para ele ou que não tem a ver com seu perfil e ambições profissionais, acrescenta Rodrigo Forte, da Exec.
Nem sempre a visão sobre que rumo tomar é consensual. De acordo com pessoas próximas ao negócio da CVC ouvidas pela EXAME Invest, a saída de Leonel Andrade, que comandava a empresa desde o começo de 2020, é um exemplo deste embate natural no mundo dos negócios, mas potencializado nos dias de hoje. Nos últimos meses, os acionistas atuais da CVC, do fundo Opportunity, se aproximaram da família Paulus, fundadora da empresa e que estava fora do negócio. A perspectiva da volta dos Paulus à base acionária da CVC levou a uma visão divergente sobre os rumos do negócio.
O entendimento dos fundadores é de que a empresa precisava voltar a focar nas operações de varejo e assistência aos clientes, de acordo com pessoas próximas ouvidas pela EXAME. "Tinha que trocar todo mundo", disse uma pessoa familiarizada com o negócio ao se referir ao alto comando da CVC. Não houve um processo sucessório, mas o acordo para que Guilherme e Gustavo Pualus voltassem à base acionária da empresa <a href="https://exame.com/invest/mercados/cvc-deve-anunciar-fabio-godinho-como-novo-ceo-e-aporte-de-capital-do-fundador/">levou à indicação de Fabio Godinho para o comando da companhia</a>. Godinho sempre foi braço direito de Paulus e foi vice-presidente de produtos e marketing da CVC entre 2012 e 2014.
Na varejista Marisa, as dúvidas sobre o futuro levaram a trocas sucessivas num curto período de tempo. Com dívidas e um longo trabalho de reestruturação do negócio, a empresa viu vários de seus diretores deixarem seus cargos nos últimos meses. Com um trabalho de negociação com fornecedores e credores em andamento, João Nogueira Batista, que estava no conselho de administração, assumiu como CEO. A favor estava a experiência de finanças de Batista, que trabalhou na Petrobras e compõe o conselho da Braskem. <a href="https://exame.com/invest/mercados/marisa-de-fechamento-de-lojas-a-capitalizacao-do-braco-financeiro-ceo-detalha-plano-para-retomada/">Entre as missões, está o fechamento de mais de 90 lojas deficitárias.</a>
Por enquanto, os especialistas em custos e eficiência estão em alta. Mas os mais recentes indicadores econômicos, no Brasil e no mundo, mostram uma resiliência e um crescimento acima do esperado. Pode ser indício de uma nova onda à frente. Seria a deixa para uma nova leva de trocas, desta vez, para dar lugar aos especialistas em expansão. Ciclos mais curtos de euforia e cautela levariam a trocas ainda mais frequentes. Faltam sete meses para terminar o intenso ano de 2023.

Mudança no perfil do comandante 

Por trás das mudanças há outro contexto relevante, argumenta Betânia Tanure, sócia-fundadora da consultoria Betânia Tanure Associados: a nova forma de encarar a vida profissional. Segundo ela, em um ambiente de crescimento econômico e desenvolvimento, as pessoas estavam sendo promovidas e conseguindo cargos maiores antes de completar o ciclo anterior e, assim, antes de conseguir vivenciar os benefícios e malefícios das próprias decisões, pois logo mudavam de cargo.
Isso, se somou à pandemia, que trouxe uma outra visão sobre o equilíbrio entre vida pessoal e carreira. "Há um cansaço forte para as pessoas. Pela primeira vez, as pessoas estão rebalanceando as necessidades pessoais e profissionais", observa.
Nesse sentido, a especialista observa que muitos executivos estão vivendo a chamada "síndrome do impostor", com a percepção de que seu sucesso nos anos de crescimento econômico foram anulados pelos desafios e perdas trazidos pela deterioração do ambiente macroeconômico. É uma síndrome que pode afetar até os profissionais mais capacitados. A percepção geral é de que o fracasso só é aceito se for sobreposto por muitos casos de sucesso.
"Esse avanço da síndrome do impostor entre os executivos fragiliza as organizações e ajuda a mudar o ciclo dessas pessoas", diz ela. Assim, muitos executivos têm encerrado mais rapidamente seu tempo de gestão no cargo diante de um ambiente mais complexo de negócios.

'Fracasso só é aceito se houver sucesso'

Stock traders negotiate in the iBovespa future index pit during the morning session, at the Mercantile and Futures Exchange (BM&amp;F), in Sao Paulo, Brazil, on May 21, 2009. Following Wall Street stocks, Brazil's Sao Paulo Stocks Exchange (Bovespa) index slumped this morning after weaker-than-expected unemployment data clouded the outlook for recovery any time soon from a prolonged recession. AFP PHOTO/Mauricio LIMA (Photo credit should read MAURICIO LIMA/AFP via Getty Images)

Stock traders negotiate in the iBovespa

Roberto Campos Neto, president of the Central Bank of Brazil, listens during a press conference in Brasilia, Brazil, on Thursday, Jan. 9, 2020. Campos Neto said that recently there have been some increases in market inflation expectations and economic growth projections. Photographer: Andre Coelho/Bloomberg via Getty Images

Brazil's Central Bank President Roberto Campos Neto Holds Press Conference

O mercado brasileiro tem vivido dias de maior otimismo (ou menor pessimismo) desde o início de maio. <a href="https://exame.com/invest/mercados/ibovespa-hoje-15-05-2023/">Foram oito pregões de alta na bolsa de valores</a> – a mais longa sequência positiva desde março de 2022, quando o Ibovespa ainda estava perto de 120.000 pontos. Atualmente, abaixo de 110.000 pontos, investidores ainda seguem cautelosos com os rumos do mercado, mas o pior dos cenários já dá indícios de estar ficando para trás.
Por trás da sequência de altas da bolsa brasileira esteve o gatilho do Banco Central, que emitiu um sinal mais "dovish" em seu comunicado de decisão de juros. <a href="https://exame.com/economia/entenda-os-tres-principais-recados-do-banco-central-ao-manter-a-selic-em-1375/">Pela primeira vez, o Comitê de Política Monetária (Copom) admitiu haver um "cenário menos provável" de ter que voltar a subir juros</a>. Ainda que velado, muitos economistas entenderam que um sinal de que o início do ciclo de cortes está próximo. A possibilidade desse início ser no segundo semestre já é vista com certa unanimidade no mercado.
Werner Roger, CEO e fundador da Trígono Capital, avalia que essa esperada queda de juros no próximo semestre será a grande propulsora da bolsa brasileira até o fim do ano. "O mercado se move por expectativa. Por isso, a crença de que a taxa de juros irá cair pode contribuir para algum movimento de alta. Um comunicado mais amigável do Copom já é o caminho."
A projeção de Victor Nadal, estrategista de pessoas físicas do Itaú BBA, é de que o Ibovespa termine o ano a 118.000 – cerca de 10,000 pontos acima do patamar atual. Em seus números também estão cortes de juros. "Numa avaliação, quando a taxa de desconto sobre o fluxo de caixa das empresas, as empresas passam a valer mais, o que valoriza as ações."
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Há espaço para mais? 

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Apesar da (quase) certeza de que a taxa de juros vai cair ainda neste ano, economistas não esperam um movimento muito intenso. Pelo consenso de mercado do boletim Focus,<a href="https://exame.com/economia/boletim-focus-mercado-reduz-para-602-projecao-do-ipca-para-2023/"> a taxa Selic deverá cair de 13,75% para 12,5% até o fim do ano</a>, chegando a 10% no fim do ano que vem.
As projeções são as mesmas das adotadas em modelos do Itaú BBA. A previsão de cortes mais brandos, explicou Nadal, derivam da perspectiva de uma inflação mais forte no segundo trimestre. "A guerra da Rússia teve efeito muito relevante sobre a inflação do primeiro semestre de 2022. Esse efeito foi menor no segundo semestre, quando também houve a desoneração dos combustíveis. Se houver a reoneração, a inflação pode dar mais uma pernada", comentou.
Neste ano, os impostos federais sobre combustíveis foram reonerados, mas apenas parcialmente. O prazo para que a reoneração parcial encerre, voltando ao modelo integral, encerra no dia 30 de junho. Nas planilhas do mercado, economistas já trabalham com uma inflação acelerando no segundo semestre. <a href="https://exame.com/economia/inflacao-ipca-abril-2023/">Pelo Focus, a projeção é de IPCA a 6,03%,</a> acima do nível atual de 4,18%.
Rodrigo Jolig, co-CEO e diretor de investimentos na Alphatree Capital, acredita que o momento ainda é de cautela na bolsa, mas prevê um ciclo de corte de juros mais intenso do que a média do mercado espera. "Na hora que o Banco Central começar a cortar os juros, o mercado deverá reduzir as projeções de Selic futura. Antes de o BC começar a subir, ninguém esperava Selic acima de 7% ou de 9%. O mercado subestimou o ciclo de alta e também deve estar subestimando o de cortes."

Quando a taxa de juros vai cair?

WASHINGTON, DC - JANUARY 29: Federal Reserve Board Chairman Jerome Powell speaks during a news conference after a Federal Open Market Committee meeting on January 29, 2020 in Washington, DC. Chairman Powell announced that the Federal Reserve will not be adjusting interest rates. (Photo by Samuel Corum/Getty Images)
: BC americano iniciou ciclo de alta de juros em 2022 (Foto: Samuel Corum/Getty Images)

Federal Reserve Chair Jerome Powell Announces Fed Decision On Interest Rates

Outra incógnita nas contas do mercado é a questão fiscal. Questões sobre como o governo conseguirá aumentar sua receita para cumprir as regras do novo arcabouço fiscal e próprio andamento do projeto no Congresso seguem na mesa. A notícia boa, para o mercado, é que poderia ser pior. Dada a maior desconfiança de investidores locais com o governo petista, a expectativa para o projeto era bastante pessimista. Mas o apresentado saiu melhor que o esperado. "Se fosse o Paulo Guedes [ex-ministro] que tivesse apresentado, o mercado estaria ainda mais otimista", afirmou o gestor de uma asset de mais de R$ 50 bilhões sob gestão quando o projeto era apenas um esboço daquele que chegou ao Congresso.
"A principal discussão do ano, sem dúvidas, é o novo arcabouço fiscal e como o governo vai fazer para conter o avanço da dívida publica", afirmou Victor Nadal. 
Com o projeto do arcabouço em tramitação na Câmara, investidores seguem atentos à possibilidade de o texto sofrer emendas. <a href="https://exame.com/economia/arcabouco-fiscal-haddad-ve-definicao-de-urgencia-hoje-e-votacao-em-plenario-na-proxima-semana/">Entre as principais mudanças apresentadas pelo relator Cláudio Cajado (PP-BA)</a> em relação à versão anterior está a previsão de penalidades administrativas, caso as regras não sejam punidas, e a redução das excepcionalidades à regra do arcabouço. Gastos associados ao salário mínimo e ao Bolsa Família, contudo, foram deixados de fora.
"O principal ponto é o quanto o arcabouço trará de segurança de que as regras serão seguidas. É preciso impedir que existam mais gastos, se o governo não conseguir cumprir as regras", comentou Nadal. O estrategista do Itaú BBA acredita que o caminho mais provável para o governo cumprir as regras será atacando os subsdídios fiscais. "Isso será bom para o país. Mas esse aperto fiscal não seria necessariamente bom para algumas empresas. Algumas delas podem perder de 30% a 35% de seus lucros."

Discussão fiscal 

Maço de notas de dólar

A dinâmica da economia internacional também deve ter papl importante na direção da bolsa. Parte das esperanças de que a bolsa ainda tem espaço para subir vem da recuperação da economia da China, principal parceira comercial do Brasil.
"Há a expectativa de a China crescer entre 5% e 6% neste ano e isso é favorável para o mercado brasileiro. Boa parte de nossa economia está ligada a commodities, como commodities e minério de ferro. Com a China crescendo, aumenta a demanda por essas commodities", afirmou Werner Roger, da Trígono.
Victor Nadal também espera por uma contribuição da China. "Cada ponto percentual (p.p.) de crescimento do PIB da China puxa nosso PIB em 0,7 p.p.", afirmou. "É uma correlação muito forte."
Embora benéfica para toda a economia brasileira, a retomada chinesa tem efeitos ainda maiores sobre empresas de commodities, que são as maiores em representatividade no Ibovespa. Somente a Vale e a Petrobras, por exemplo, representam 25% de todo o Ibovespa. 
Por outro lado, a possibilidade de uma recessão mais dura nos Estados Unidos ainda é vista como uma ameça. "Isso traria uma grande preocupação para a bolsa brasileira, assim como um crescimento abaixo do esperado na China", comentou Nadal.
O que tem ajudado a aliviar esses temores são as <a href="https://exame.com/invest/mercados/fed-eleva-juros-dos-eua-em-025-ponto-percentual-na-10a-alta-seguida/">expectativas de que o Federal Reserve (Fed) já encerrou o ciclo de alta de juros</a> e que deverá começar a cortar sua taxa ainda neste ano. Só que embora veja a baixa chance de uma mais dura nos nos Estados Unidos, o Itaú BBA tampouco acredita que o Federal Reserve começará a cortar juros neste ano, como vem sendo precificado nas curvas de juros americanas.
Para Rodrigo Jolig, da Alphatree, o Fed só deverá antecipar os cortes de juros, com uma eventual piora da crise financeira americana. "Aí o Fed poderia cortar juros até antes do Brasil, mas certamente não seria um cenário positivo para ativos de risco, incluindo a bolsa brasileira."

Exterior ajuda ou atrapalha?

É verdade que os últimos dias de bom humor no mercado brasileiro também foram benéficos para o câmbio – considerado o principal termômetro de apetite a risco de um país. <a href="https://exame.com/invest/mercados/verde-ve-sinal-positivo-no-fiscal-e-sai-de-posicao-comprada-em-dolar/">Foram cinco pregões de queda do dólar</a> frente ao real, com a moeda americana chegando a fechar abaixo de R$ 4,90 pela primeira vez desde junho do ano passado. 
Além dos fatores internos, apostas de que o Fed interrompa o ciclo de alta de juros contribuíram com o a queda do dólar.A esse fator, o economista André Perfeito adicionou outros dois que explicam a desvalorização recente da moeda americana frente ao real: a balança comercial brasileira amplamente positiva de US$ 26,24 bilhões em 2023 e a perspectiva de aprovação do arcabouço fiscal.
"Se rompermos o patamar dos R$ 4,90 o próximo ponto óbvio é o R$ 4,80-R$ 4,76 e depois disso por volta de R$ 4,60. Podemos muito bem querer testar este patamar em especial se o Arcabouço Fiscal for aprovado", disse em nota.
Perfeito, contudo, pontua que essa queda do dólar pode perder força quando o Banco Central passar a cortar a taxa de juros. "Está depreciação não será forte uma vez que a economia brasileira terá ganho “momento”, mas deve fazer o dólar voltar ao patamar de R$ 5,00 ao final do ano."
"Lá por volta de outubro seis vai ser ligeiramente diferente de meia dúzia, por assim dizer, e o diferencial de juros pode ganhar mais relevância que agora uma vez que a bolsa pode ter se recuperado mais fortemente ou porque o dólar pode se recuperar em parte depois de passada a acomodação dos juros nos Estados Unidos", disse Perfeito.

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