A remuneração das debêntures não vem acompanhando a elevação das taxas dos títulos públicos. Esse movimento causou a compressão dos prêmios de crédito, que é a remuneração adicional que um título privado paga sobre um título público comparável (prazo e indexador similares).

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É natural que uma empresa com baixo risco de crédito pague um prêmio de crédito pequeno ao investidor. Mas esse prêmio não pode ser negativo. Neste caso, a relação risco retorno dos títulos fica desfavorável ao investidor, pois não há remuneração pelo risco de crédito assumido.

De acordo com um relatório do BTG Pactual digital, atualmente existem mais de 30 debêntures incentivadas com prêmios negativos.  Veja abaixo a lista de títulos privados cujo prêmio de crédito indicativo é igual ou inferior a 0,05% ao ano:

Código	Vencimento	Prêmio sobre NTN-B
CLPP13	15/dez/21	-1,71
CEMA17	15/out/21	-1,7
CEPE27	15/jan/22	-0,71
RDNT15	15/nov/21	-0,62
VOES16	15/nov/21	-0,5
VALE28	15/jan/24	-0,45
MRSL17	15/fev/22	-0,45
ENBR15	15/abr/22	-0,44
PETR25	15/ago/24	-0,43
VALE29	15/ago/22	-0,39
GASP15	15/dez/23	-0,34
CTEE15	15/fev/24	-0,27
RDNT26	15/nov/21	-0,26
TAES15	15/jul/25	-0,18
CTEE17	15/abr/25	-0,17
CSMGA1	15/jan/24	-0,14
COCE27	15/mar/24	-0,14
PETR17	15/set/29	-0,11
PALF28	15/set/24	-0,1
SBSPC4	15/jul/26	-0,07
SBSPB6	15/jul/27	-0,06
PETR26	15/jan/29	-0,01
LIGHA3	15/out/22	0,02
TCPA31	15/out/22	0,02
LIGHA5	15/out/25	0,02
PALF18	15/set/22	0,03
PETR16	15/jan/26	0,03
ANHB18	15/jul/22	0,03
ECOV22	15/abr/24	0,04

_{Fonte(s): Anbima e BTG Pactual. A tabela apenas exemplifica os prêmios de crédito no dia 24-set-21. Os valores em questão não levam em consideração a isenção de IR desses papéis. Os prêmios foram calculados com base em dados indicativos divulgados pela Anbima, que não necessariamente refletem os patamares de negociação dos títulos privados no mercado secundário.}

Por que os prêmios ficaram negativos

Segundo os analistas Odilon Costa, Frederico Khouri e Thomas Tenyi, do BTG Pactual, a diminuição do prêmio de crédito dos títulos ocorreu por dois motivos: fluxo comprador resultante da melhora da qualidade de crédito dos emissores nos últimos trimestres e das taxas mais elevadas nos títulos do governo. É importante distinguir os dois efeitos, pois um é causado por fundamento e o outro por fluxo, explicam.

Os juros curtos foram pressionados pelas revisões das expectativas da trajetória da Selic. De acordo com o Boletim Focus mais recente, a taxa básica de juros deve terminar o ano em 8,25% (8,75% em 2022). Porém, olhando as curvas de juros, as projeções podem ser mais altas.

Já os juros longos foram impactados por um cenário fiscal e político ainda desafiadores. Nesse caso, os investidores exigem um retorno maior nos títulos públicos por causa das maiores incertezas à frente.

O que fazer

Segundo os analistas, a melhor opção é se desfazer desses títulos antecipadamente e buscar alternativas no mercado primário, que atualmente paga um prêmio sobre papéis que estão sendo negociados no mercado secundário.

Operações de emissores com rating mais elevado (AAA e AA+) têm sido oferecidas ao mercado com um prêmio de crédito de aproximadamente 0,25-0,50 pontos base sobre os títulos públicos comparáveis (duration e indexador). Debêntures incentivadas de emissores similares no mercado secundário estão sendo negociados “carecas” (sem prêmio) ou com prêmios negativos se desconsiderada a isenção de IR).

Os analistas reforçam que nem toda a renda fixa precisa ser mantida na carteira até o vencimento. Na verdade, no caso das debêntures incentivadas, que possuem maior liquidez no mercado secundário, vale a pena revisitar a estratégia de investimento periodicamente. Além da qualidade de crédito do emissor, vale acompanhar o momento de mercado para definir em qual prazo investir.

Na opinião do time de macroeconomia BTG Pactual digital, títulos atrelados à inflação com prazo intermediário (com duration entre a NTN-B 2024 e a NTN-B 2030) são os mais atrativos na conjuntura atual. Papéis mais curtos possuem uma remuneração pouco atrativa ao investidor. Já os mais longos não oferecem uma remuneração que compense o risco de mercado. O Tesouro IPCA+ 2030, por exemplo, está sendo negociado à inflação + 4,94%. Já á NTN-B 2055 paga uma remuneração de IPCA+ 5,11%.

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