São Paulo – Umas das máximas do mercado diz que o investidor deve comprar ativos “na baixa” (quando estão baratos) e vendê-los “na alta” (depois de terem se valorizado). Esse raciocínio pode levar muitos investidores a pensar que, após apanhar tanto, a Bolsa brasileira está barata, cheia de oportunidades. Mas será que as ações negociadas com um desconto são pechinchas injustiçadas, ou essas empresas merecem a má avaliação do mercado sobre elas?

Um levantamento da consultoria Economatica com as 65 empresas mais negociadas da Bolsa – aquelas que compõem o Índice Bovespa – mostra que 25 delas são negociadas abaixo de seu Valor Patrimonial. Isso significa que o mercado acredita que elas valham menos do que o valor da soma de todo o seu patrimônio – ou, em outras palavras, que uma liquidação da empresa seria mais interessante para o investidor. A julgar por alguns dos nomes presentes na lista, como Petrobras e Gerdau, é um pouco difícil de acreditar que este seja o caso.

Mas afinal, por que essas empresas estão apanhando? Representam boas oportunidades de investimento ou armadilhas a serem evitadas? Como no caso de qualquer outro múltiplo, a comparação entre Valor de Mercado e Valor Patrimonial para saber se a empresa está “barata” não deve ser o único fator a ser levado em conta antes de investir. É apenas um deles, podendo significar, em alguns casos, que o mercado não consegue enxergar o verdadeiro potencial de uma empresa.

Confira a lista das ações “baratas” do Ibovespa:

Empresa	Setor	Valor Mercado em 19/07/13 em milhões R$	Patrimônio Líquido em milhões R$	Valor de Mercado X Patrimônio Líquido (%)*
Eletrobrás	Energia Elétrica	7.396	66.792	11,1
OGX	Petróleo e Gás	1.618	6.909	23,4
Brookfield	Construção	975	2.808	34,7
MMX	Mineração	1.324	3.436	38,5
Usiminas	Siderurgia & Metalurgia	7.589	16.547	45,9
Rossi	Construção	1.139	2.329	48,9
Gafisa	Construção	1.307	2.489	52,5
PDG Realty	Construção	2.616	4.943	52,9
Copel	Energia Elétrica	6.967	12.486	55,8
Petrobras	Petróleo e Gás	204.170	335.437	60,9
Cesp	Energia Elétrica	6.232	10.219	61,0
Oi	Telecomunicações	6.650	10.793	61,6
Santander BR	Finanças e Seguros	51.748	79.478	65,1
Gerdau Metalúrgica	Siderurgia & Metalurgia	6.586	9.843	66,9
LLX	Outros	597	866	68,9
BR Properties	Outros	6.108	8.035	76,0
Bradespar	Outros	7.130	9.361	76,2
Suzano Papel	Papel e Celulose	8.418	11.008	76,5
Eletropaulo	Energia Elétrica	1.306	1.708	76,5
Gerdau	Siderururgia & Metalurgia	22.315	27.017	82,6
MRV	Construção	3.338	3.881	86,0
Marfrig	Alimentos e Bebidas	3.745	4.232	88,5
JBS	Alimentos e Bebidas	19.367	20.900	92,7
Fibria	Papel e Celulose	14.185	15.155	93,6
V-Agro	Outros	1.422	1.459	97,5

Fonte: Economatica
(*) 100% equivale à empresa que recebe uma avaliação justa do mercado, com Valor de Mercado equivalente ao Valor Patrimonial. Abaixo de 100%, significa que a empresa tem um desconto; acima, significa que é negociada com um prêmio.

---

A pedido de EXAME.com, alguns especialistas avaliaram a lista para tentar garimpar quais dessas ações “baratas” podem representar boas oportunidades de investimento no momento. Mas o resultado não foi muito animador. Pelo contrário, as ações interessantes são justamente as mais caras ou papéis que não compõem o Ibovespa.

“As ações que aparentemente estão mais baratas precificam um cenário futuro difícil. Acho que o cenário vai ser ainda mais difícil do que elas precificam”, diz Carlos Eduardo Rocha, sócio do banco Brasil Plural, que gere um dos melhores fundos ativos de Ibovespa dos últimos dois anos, com rendimento de mais de 20% no período.

Duda, como é conhecido, não indicaria qualquer ação dentre as descontadas do Ibovespa, as quais acredita serem muito arriscadas. Ele afirma que um dos principais erros do investidor pessoa física é avaliar a empresa começando por um múltiplo que indique que ela está barata, como essa comparação entre Valor de Mercado e Valor Patrimonial. “Quando avaliamos uma empresa, não devemos só olhar se elas estão baratas ou não. Em geral, não acho as empresas do Ibovespa realmente baratas”, diz.

Ele explica que o sucesso do fundo do Brasil Plural se deve a uma análise bastante rigorosa dos fundamentos das empresas e de sua gestão, além do cenário macroeconômico, inclusive internacional. O fundo investe cerca de 20% de seu patrimônio no exterior e tem métricas próprias para avaliar empresas e setores. Segundo Duda, como os próprios gestores investem nos fundos da casa, sua aversão a risco é bastante grande.

Em função disso, o Brasil Plural evita empresas e setores que considera como os mais arriscados, para tentar conseguir o máximo de retorno com o mínimo de risco. Assim, descartam de cara empresas pré-operacionais, como a OGX, uma vez que demandam o consumo intensivo de caixa para pôr projetos de pé. Também têm evitado o setor de commodities, que representa 75% do Ibovespa, devido à desaceleração chinesa e ao viés de baixa para os preços no mercado internacional.

“Minha primeira recomendação é evitar o Ibovespa e as empresas de commodities. Minha segunda recomendação é ser seletivo na compra de ações. O Brasil está em um processo de desaceleração e estamos em um processo de consumir nosso superávit primário. O próximo presidente terá que fazer ajustes fortes na economia, sacrificando o crescimento”, prevê Carlos Eduardo Rocha.

Há quem goste de uma ou outra ação

“Quando uma ação é negociada abaixo de seu Valor Patrimonial significa que o mercado acha que o futuro da empresa será pior que o presente. Mas há algumas empresas do Ibovespa que não me parece fazer sentido estarem descontadas”, diz João Pedro Brugger, economista da gestora Leme Investimentos.

Para ele, é o caso de Gerdau, cujo setor vem sofrendo com a elevação dos preços do minério, bem como com a concorrência do aço importado. Mas nos múltiplos atuais, Gerdau poderia voltar a se recuperar, diz Brugger.

---

No setor de construção civil, MRV e BR Properties se destacam como empresas com negócios consolidados e resistentes, avalia Brugger, que acredita que as empresas tenham aprendido com os erros do passado em relação ao aumento dos custos. BR Properties é, aliás, a única ação descontada do Ibovespa que o analista-chefe da corretora Geral Investimentos, Carlos Müller, recomenda.

“É uma empresa com patrimônio de valor muito alto e que vem vindo de um processo de desalavancagem, o que gera alguma incerteza. Daí o desconto. Mas oferece proteção contra a inflação”, diz Müller, que a considera uma opção defensiva, com forte geração de caixa e consistência nos resultados. As outras 24 ações o analista considera muito arriscadas.

Das ações descontadas do setor elétrico, Brugger diz gostar de CESP e Copel. As companhias sofreram não só com a mudança de regulação do setor elétrico no ano passado, mas também com a interferência dos governos dos estados onde atuam (São Paulo e Paraná). “Mas historicamente essas empresas tiveram bons resultados, o que deve continuar, devido à sua boa gestão”, avalia Brugger.

Para o economista da Leme, a Suzano é também uma empresa com bom potencial de recuperação, ajudada pela alta do dólar nas suas exportações. Apesar de seu endividamento em moeda estrangeira, Brugger acredita que a empresa não deva repetir os mesmos erros do passado. Finalmente, o economista acredita em Petrobras. “Anova diretoria tem sinalizado uma intenção de melhorar a gestão. É uma empresa de potencial enorme, mas com o risco da interferência do governo”, diz.

Carlos Eduardo Rocha, do banco Brasil Plural, tem uma visão distinta da companhia. “A Petrobras tem retorno sobre capital investido menor que a taxa de juros no Brasil. Não justifica investir na empresa com a taxa de juro atual. Ela está destruindo valor com esse modelo”, justifica.

Comprar na alta para vender na alta?

Não parecem estar nas ações descontadas as oportunidades. Segundo Carlos Eduardo Rocha, a análise setorial do Brasil Plural levou os gestores a ganharem, recentemente, com um setor que já não estava barato, mas cresceu mais de 20%: o setor de educação.

Entre as recomendações da Geral dentro do Ibovespa figuram ações que poderiam ser consideradas caras, mas que têm em comum o fato de serem defensivas: Cielo, Ambev, CCR, Localiza, Ultrapar, BRF, Duratex, Bradesco, Itaú Unibanco, Braskem e BR Malls.

Como características comuns de muitas delas estão receitas atreladas ao dólar ou à inflação, o pagamento de bons dividendos, o fato de serem líderes com folga em seus setores e de o consumo de seus produtos ou serviços não variar muito, independentemente do cenário econômico. Há ainda quem tenha folga para crescer apesar do baixo crescimento econômico, como é o caso de Localiza e Duratex.