O dólar ultrapassou R$ 5 em 17 de março de 2020 e, até sexta-feira, superou essa marca durante 97,7% do tempo. Em 393 dias de negócios, o dólar caiu ao patamar de R$ 4,90 em apenas nove sessões. A resistência é tanta que acreditar no declínio da moeda é um ato de fé. Em contagem regressiva para mais uma reunião do Comitê de Política Monetária (Copom) – que termina na quarta-feira – dá para apostar que o quinto aumento consecutivo da taxa Selic vai fazer cócegas no dólar? Três gestores ouvidos pelo EXAME IN sugerem que não. Confira.

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Em entrevista ao EXAME IN, Rodrigo Cruz, da Meraki Capital, Fabiano Godoi, da Kairós Capital, e Alfredo Menezes, da Armor Capital, traçam as perspectivas para o mercado de câmbio nos próximos meses. Nenhum deles, porém, espera um barateamento da moeda americana. Apenas eventos excepcionalmente positivos poderiam fazer o dólar deslizar com alguma consistência para menos de R$ 5. Mas a agenda nacional conspira contra isso. E o Banco Central (BC) sozinho não faz milagre.

Os três executivos concordam que a escalada da Selic está produzindo efeito no câmbio e também compartilham a opinião de que a moeda americana tem a seu favor ruídos provocados por incertezas fiscais, antecipação do debate eleitoral e  perspectiva da retirada de estímulos monetários pelo Federal Reserve (Fed), o banco central americano, ao final deste ano – momento que coincide com a saída sazonal de divisas do país, sobretudo, para pagamento de lucros e dividendos no exterior.

Os próximos aumentos esperados para a Selic estão precificados na taxa de câmbio. A aposta majoritária do mercado é de mais uma alta de 1 ponto percentual, para 6,25% ao ano, na quarta-feira, quando o Copom encerra a reunião de setembro, seguida de mais dois ajustes idênticos que - confirmados - levam a taxa a 8,25% no fim do ano. Em 2022 pode vir mais aumento do juro a depender sobretudo da deterioração das expectativas inflacionárias.

Alfredo Menezes, sócio-fundador e CEO da Armor Capital, reconhece ser mais provável aumento da Selic em 1 ponto, mas não descarta alta de 1,25 ponto e o dissenso na decisão. Selic um pouco maior pode arrefecer o câmbio, avalia, mas temporariamente. Não o suficiente para um recuo consistente abaixo de R$ 5.

Rodrigo Cruz, economista e gestor de moeda e renda fixa da Meraki Capital, confessa ter um viés positivo para o câmbio. Ele pontua que a inflação corrente pode chegar ao pico até o fim deste ano, que o horizonte relevante para as ações do BC pode estar mais para 2023 do que para 2022 e também que até pode chover mais que o BC espera em novembro e dezembro - diminuindo o impacto da crise hídrica e seu efeito nos preços. Mas o cenário é incerto, reconhece.

“Se as coisas acalmarem, o BC pode não ter que ir além no aperto monetário no ano que vem. Mas esse é um cenário incerto. Tenho uma visão mais construtiva para a moeda, mas creio que o plano do BC é persistir no ritmo de aumento da Selic em 1 ponto - que já é forte - com uma interrupção do processo no começo do ano que vem para avaliar os resultados”.

Sinal de que o juro faz efeito no câmbio, Cruz lembra que em agosto e setembro, em momentos de maior estresse, o dólar foi o ativo que piorou menos em relação aos títulos prefixados e à bolsa. "Na comparação com os parceiros do Brasil, ponderado pelo fluxo de comércio que temos com esses países, nossa taxa de câmbio melhorou 10% ante o pior momento que foi em março. Mas, ainda assim estamos 5% pior que o melhor momento no câmbio, no final de junho. Essa melhora se deu pelo impacto da Selic que vai continua ocorrendo,"

Boas notícias

A Meraki Capital vê o dólar entre R$ 5 e R$ 5,10. “Não creio que a moeda perderá o nível de R$ 5, apesar de o fluxo cambial financeiro já estar positivo no ano em US$ 3,5 bilhões e o cupom cambial (juro em dólar) de curto prazo estar cotado a 0,24%, nível historicamente baixo e que indica a entrada de dólares no país. A conta corrente, que operamos em déficit há muitos anos, deve estar zerada no fim deste ano. Temos boas notícias. E o BC vai dar liquidez para a cobertura de overhedge – estimado em US$ 16 bilhões – no final deste ano, se necessário, para que as instituições atendam seus compromissos lá fora, como indicou Roberto Campos Neto. Mas há ruído.”

Fabiano Godoi, sócio-fundador da Kairós Capital, avalia que o câmbio nunca é refratário à taxa de juro, mas lembra que o câmbio é uma variável sujeita a vários fatores. "O juro é apenas um deles. Se a Selic ainda estivesse a 2% ao ano, o dólar talvez estivesse a R$ 6,50. Selic caminhando para 8,25% é bem significativo e limita a capacidade de depreciação do câmbio.”

Godoi concorda com Rodrigo Cruz quando ao desempenho recente da moeda. “O dólar é o ativo que se mostrou menos sensível aos ruídos das últimas semanas. O juro tem subido mais por conta do risco fiscal; a bolsa caído mais pela perspectiva de impacto da crise hídrica, risco de racionamento e a pela expectativa de economia mais fraca. Junta-se a tudo isso a antecipação do debate eleitoral e temos um cenário turvo. O câmbio sofre menos porque o juro segura a moeda”, pondera Godoi para quem um cenário mais positivo depende, entretanto, do ambiente global. “Para além das ações do Fed, que vem sinalizando com o tapering para o fim do ano, temos a China crescendo menos e isso afeta produtores de commodities como o Brasil. É inegável, portanto, que o câmbio tem no juro um amortecedor", diz Godoi.

Menezes, da Armor Capital, destaca que o fluxo de bolsa está liquidamente positivo, que o fluxo de renda fixa tem se mantido resiliente desde o fim do ano passado, mas alerta que há uma saída importante de investidores brasileiros para o exterior especialmente via fundos. "Esse movimento praticamente neutraliza o ingresso de capital externo. Neste ano, os investimentos de brasileiros em carteira no exterior somam US$ 15,7 bilhões e o exportador continua mantendo dólares lá fora."

Não há escassez de dólar, mas sua desvalorização depende de alguns vetores mal resolvidos principalmente na área fiscal, pondera Menezes, como o pagamento de precatórios, a extensão do Bolsa Família e a renúncia fiscal que o governo pretende fazer. Ele entende, porém, que o pior é "o questionamento do teto de gastos que já está virtualmente rompido e exerce uma pressão muito grande sobre a moeda. Isso, sem contar com a perspectiva de expansão fraca da economia contribui adicionalmente para maior desvalorização do real.

Para Fabiano Godoi, da Kairós, “realisticamente” o que pode ajudar no momento para a precificação de ativos, inclusive o câmbio, é o país ter alguma tranquilidade econômica.

Certeza econômica

“É preciso ter certeza de que vamos fazer o mínimo necessário, pelo menos, para não deixar descambar nosso lado fiscal. A disputa política foi muito antecipada., mas não podemos permitir a contaminação de expectativas econômicas. Essa é a grande preocupação do momento. Medidas como a do aumento do IOF são interpretadas negativamente pelo mercado porque elas não resolvem muita coisa e, ao mesmo tempo, colocam dificuldades para a concessão de crédito”, diz Godoi.

Cruz, da Meraki, aponta uma mudança relevante no mercado de câmbio e que confirma o poder do juro. Ele relata que, depois de ser basicamente destruída pelas condições adversas de fatores decorrentes do combate à pandemia, a moeda brasileira recupera o carry-over. Ele explica que, com Selic a 2%, o real virou uma moeda de funding. Isto é, investidores passaram a tomar crédito em reais para aplicar os recursos em juros de outros países, como o México que é mais organizado e com juro de 5%. “Aos poucos essa situação está revertendo.”

O economista avalia que “no fiscal é cedo para cantar vitória, o nível de discussão é muito ruim, mas avalia que a tensão política cedeu depois do 7 de setembro”, o que favorece maior equilíbrio da moeda.

Na ponta contrária, o economista da Meraki concorda com seus pares de que o processo eleitoral pode provocar uma piora substancial nos mercados, razão pela qual, entende Cruz, o dólar deve resistir acima de R$ 5. “Por ora, entendemos que no imaginário da população, assim como no nosso, a terceira via é o sonho de uma noite de verão. Parece que estamos mais para para Bolsonaro versus Lula. E não sabemos se Bolsonaro pode adotar um viés populista em fim de mandato e um Lula que, por mais que apareça como ‘paz e amor’, ele tem um projeto de poder que, a médio prazo, é expansionista de gastos.”

Também pesa sobre a moeda a retirada de estímulos nos Estados Unidos, pondera Cruz. “Os dados têm vindo mais fracos, mas o Fed já se posicionou e a retirada de estímulos monetários deve ser concluída no primeiro semestre de 2022, inclusive, para que haja tempo para elevar a taxa de juros se necessário”, afirma o economista para quem parece improvável que o BC americano aceite correr o risco de fazer os dois movimentos ao mesmo tempo: retirar estímulos e subir juro. O impacto global certamente não seria trivial.

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