O dólar atingiu um valor recorde em relação ao peso argentino no final de julho, cotado a 1.325 pesos por dólar no câmbio oficial do Banco de la Nación Argentina — valor superior ao registrado em abril, na casa dos 1.200 pesos.

Para analistas do mercado, o aumento do dólar é o resultado de uma combinação de fatores econômicos e políticos que vêm impactando diretamente o mercado cambial argentino, que vão desde a liberalização cambial promovida pelo governo de Javier Milei até à crescente incerteza política gerada pelas eleições legislativas de outubro.

A crise econômica argentina, já marcada por inflação elevada, reservas baixas e uma moeda cada vez mais desvalorizada, tornou-se ainda mais aguda com o fim das restrições cambiais impostas por Milei. O governo argentino iniciou em abril uma série de reformas, incluindo a flexibilização do mercado de câmbio, que eliminou as barreiras ao acesso ao dólar. Essa liberalização permitiu que o mercado de câmbio voltasse a operar sem as restrições do “cepo”.

A mudança gerou uma grande oferta de pesos no mercado. Isso intensificou a procura pela moeda americana, pressionando ainda mais o câmbio, segundo análises do Fundo Monetário Internacional (FMI) e dos bancos JPMorgan e Goldman Sachs, e resultou em uma maior liquidez de pesos no mercado, uma vez que o Tesouro não conseguiu absorver rapidamente essa oferta adicional de moeda.

Por que o dólar subiu na Argentina?

Com a liquidez alta, a demanda por dólares também subiu, especialmente entre os argentinos que buscam proteger seu poder de compra contra a inflação alta. Analistas da Aurora Macro Strategies apontam que, apesar da alta do dólar, a Argentina vem experimentando uma recuperação econômica, com crescimento de 5% no Produto Interno Bruto (PIB) até maio e a inflação foi controlada, alcançando 1,5% a 1,6% em maio e junho de 2025.

O relatório destaca que esse desempenho positivo foi resultado das reformas fiscais implementadas pelo governo de Milei, que, segundo a análise, "ajudaram a estabilizar a economia e reduzir as pressões inflacionárias".

O relatório do FMI mais recente sobre a Argentina, divulgado em agosto, destaca que, apesar do aumento do dólar, "o país tem avançado nas reformas fiscais e na normalização econômica, após um período de inflação descontrolada e déficits fiscais elevados."

O FMI elogiou os esforços do governo de Milei para equilibrar as contas públicas e controlar a inflação, o que, para o Fundo, é um indicativo de que o país pode superar a atual crise cambial no médio e longo prazo.

O relatório também apontou que o ajuste fiscal e a liberalização controlada ajudaram a reduzir a inflação para 1,5% em maio de 2025, o melhor desempenho desde 2020, desafiando as previsões de uma depreciação de até 20% da moeda.

O JP Morgan, por sua vez, manteve uma visão otimista sobre o futuro da Argentina, apontando que a recente alta do dólar é um reflexo natural da liberalização cambial e da reabertura da economia.

O banco destaca que o aumento do valor da moeda americana está mais relacionado a um processo de "ajuste técnico", necessário após anos de controles cambiais rígidos, e não a um descontrole da política econômica. JP Morgan também projeta um crescimento de 3,8% do PIB da Argentina nos próximos trimestres, impulsionado pela confiança crescente dos investidores e pela continuidade das reformas fiscais, vistas como essenciais para a estabilização econômica.

A Aurora, por sua vez, indica que, além das reformas fiscais, a Argentina tem se beneficiado de um aumento significativo das exportações de commodities, como petróleo e minérios, o que tem ajudado a sustentar a balança comercial e aliviar as pressões externas. Apesar disso, a "sobrevalorização do peso" continua a ser um obstáculo para a competitividade das exportações no longo prazo.

A Aurora também aponta que as pressões externas continuarão a afetar a Argentina, já que a forte dependência do país das exportações de commodities pode ser vulnerável a flutuações no mercado global e mudanças nas políticas comerciais, especialmente com a imposição de tarifas pela administração Trump, que afetaram as relações comerciais da Argentina com os EUA e outros países.

Inflação alta

Já o Goldman Sachs adota uma postura mais cautelosa, reconhecendo que a liberalização cambial gerou um choque de liquidez que resultou na alta do dólar. O banco afirma que, embora o governo de Milei tenha feito progressos importantes, como a implementação de reformas fiscais e a manutenção do programa com o FMI, a inflação elevada e os custos fiscais continuam sendo desafios a serem enfrentados.

Para o Goldman, o governo precisará de reformas estruturais mais profundas, como a independência do banco central e um ajuste fiscal mais robusto, para garantir que a desvalorização do peso não se torne um problema crônico.

'Ajuste técnico'

Apesar da alta do dólar, os analistas concordam que o movimento reflete um "ajuste técnico" necessário após décadas de controles cambiais e políticas econômicas restritivas.

A previsão é de que o câmbio se estabilize em patamares mais equilibrados desde que as reformas fiscais tenham sucesso e que o desenvolvimento de políticas monetárias garantam a estabilidade da economia. Para o FMI, a estabilidade do câmbio "dependerá da manutenção do controle fiscal e da continuidade das reformas estruturais em um cenário de crescente confiança do mercado".

Os analistas da Aurora, por sua vez, apontam que será essencial que a Argentina busque uma diversificação econômica mais robusta para reduzir sua dependência de commodities e garantir um crescimento sustentado no longo prazo.

O peso das eleições

As eleições legislativas de outubro representam um marco crucial para a política argentina e geram grande apreensão nos mercados financeiros.

Por um lado, aponta a consultoria Aurora Macro Strategies, a condenação por corrupção de Cristina Fernández de Kirchner (CFK) gera incerteza dentro do peronismo, dada a sua liderança dentro do movimento político. Ao mesmo, mantém a coalizão unida para as eleições de outubro.

Milei, por sua vez, consolidou a liderança do campo anti-peronista, e os resultados das eleições podem desencadear uma reorganização mais ampla do peronismo.

No Congresso, o aumento das aposentadorias aprovado pelos parlamentares ameaça o superávit fiscal — peça central da política econômica de Milei, que deve vetar a medida. "As eleições de outubro testarão a força da coalizão de Milei e o apoio no Congresso — e determinarão a continuidade das políticas até 2026", diz trecho do relatório da consultoria.

Para os analistas, Milei tem um trunfo: sua aprovação segue resiliente. "Os atuais níveis de confiança estão 2,6% acima dos registrados em junho de 2017 — segundo ano de governo Macri, usado como referência por sua vitória nas eleições de meio de mandato", diz trecho de relatório. "Cumprir as promessas de combate à inflação continua sendo a principal fonte de capital político de Milei antes de outubro."

A proximidade das eleições faz com que investidores antevejam possíveis mudanças na agenda econômica, o que aumenta a demanda por dólares como forma de hedge contra os riscos políticos e econômicos. A expectativa é que, caso o Congresso se torne mais fragmentado ou oposto ao governo, as reformas fiscais e a estabilização da economia argentina sejam ainda mais desafiadoras.

Para os analistas da Aurora, a sustentabilidade de longo prazo da moeda argentina exige reformas estruturais rápidas — desregulamentação, ampliação da base tributária, flexibilidade trabalhista e redução dos custos de infraestrutura.

"Elas precisam de aprovação no Congresso, tornando as eleições de meio de mandato de outubro de 2025 um ponto crítico", diz trecho de um relatório. "No curto prazo, a sustentabilidade depende fortemente da capacidade da Argentina de obter financiamento externo mais barato e aumentar significativamente o desempenho das exportações."